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Política Monetaria
La introducción del euro como moneda única ha supuesto que los Bancos Centrales Nacionales (BCN) de los países participantes en la Unión Económica y Monetaria (UEM), hayan pasado a compartir su soberanía monetaria. Así, el Banco de España, junto con los demás bancos centrales de los Estados miembros participantes y el BCE, participa en la toma de decisiones de política monetaria. El Consejo del BCE es el responsable de definir y ejecutar la política monetaria de la zona del euro, con el objetivo de mantener la estabilidad de precios en el conjunto de dicha zona y, sin perjuicio de este objetivo, el Eurosistema tiene que apoyar las políticas económicas generales de la UEM. La política monetaria se realiza basada en dos principios: las decisiones se adoptan de forma centralizada y la puesta en práctica se lleva a cabo descentralizadamente.
En su reunión del 8 de mayo de 2003 
(42,1 KB), el Consejo de Gobierno del BCE confirmó
la definición de estabilidad de precios hecha pública en 1998, a saber,
un incremento interanual del Índice Armonizado de Precios al Consumo inferior
al 2% para el conjunto de la zona del euro y especificó que, al objeto
de lograr la estabilidad de precios, dirigirá sus esfuerzos a mantener
la tasa de inflación en niveles cercanos al 2% a medio plazo. La estrategia
de política monetaria que desarrolla el Eurosistema, es decir, el conjunto
de criterios y procedimientos de acuerdo con los cuales adopta sus decisiones
acerca de cómo alcanzar su objetivo último, se asienta sobre dos pilares:
Agregados Monetarios
El Consejo de Gobierno del BCE analiza la evolución de un agregado monetario amplio, denominado M3, que incluye el efectivo en circulación, los depósitos a la vista, los depósitos a plazo no superior a dos años, los valores con vencimiento no superior a dos años, las cesiones temporales de activos y las participaciones en fondos de inversión del mercado monetario.
El Consejo ha anunciado anualmente un valor de referencia a medio plazo para el crecimiento del agregado M3, que ha sido del 4,5% para los años 1999, 2000, 2001 y 2002. Dicha cifra se ha juzgado consistente con el objetivo de estabilidad de precios establecido y ha tenido en cuenta, además, las previsiones de crecimiento del PIB real y de la inflación en la zona del euro. No obstante, para poner de relieve la naturaleza del largo plazo para el valor de referencia del crecimiento monetario, el Consejo acordó, en su reunión de 8 de mayo de 2003, que la revisión del valor de referencia dejará de tener carácter anual.
Análisis Económico
Paralelamente al análisis de los agregados monetarios, las perspectivas sobre la evolución futura de los precios y los riesgos para la estabilidad de precios en la zona del euro desempeñan un papel central. Se analiza y contrasta la información que proporcionan un amplio conjunto de indicadores sobre la evolución y las perspectivas de los precios, salarios, tipo de cambio, rendimientos de los activos financieros, consumo, inversión, encuestas de consumidores e indicadores de política fiscal, entre otros.
Con el fin de alcanzar sus objetivos, el Eurosistema, formado por el BCE y los BCN de los Estados miembros participantes, tiene a su disposición un conjunto de instrumentos de política monetaria: realiza operaciones de mercado abierto, ofrece facilidades permanentes y exige a las entidades de crédito el mantenimiento de unas reservas mínimas.
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Operaciones de mercado abierto. Desempeñan un papel importante en la política monetaria del Eurosistema y tienen como objetivos el control de los tipos de interés, la gestión de la situación de liquidez del mercado y la señalización de la orientación de la política monetaria. Existen las cuatro categorías siguientes:
- Operaciones principales de financiación. Son operaciones de inyección regular de liquidez, de frecuencia semanal y vencimiento de dos semanas. Estas operaciones se ejecutan por los BCN mediante subastas estándar y son la principal fuente de financiación del sistema crediticio dentro del marco del Eurosistema.
- Operaciones de financiación a plazo más largo. Son operaciones temporales de inyección de liquidez de frecuencia mensual y con un vencimiento de tres meses. Tienen como objetivo proporcionar a las entidades financiación adicional a plazo más largo y se ejecutan mediante subastas estándar. En estas operaciones el Eurosistema actúa normalmente como aceptante de tipos de interés.
- Operaciones de ajuste (o de fine-tuning). Se ejecutan de forma ad-hoc con el objetivo de gestionar la situación de liquidez del mercado y controlar los tipos de interés, principalmente mediante operaciones temporales, aunque también pueden realizarse mediante operaciones simples, swaps de divisas y captación de depósitos a plazo fijo.
- Operaciones estructurales efectuadas por el Eurosistema a través de la emisión de certificados de deuda, operaciones temporales y operaciones simples. Estas operaciones se ejecutan siempre que el BCE desea ajustar la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero.
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Facilidades permanentes. Tienen como objetivo proporcionar y absorber liquidez a un día y controlar los tipos de interés de mercado a un día. Se administran de forma descentralizada por los BCN.
- Las entidades pueden utilizar la facilidad marginal de crédito para obtener liquidez a un día de los BCN contra activos de garantía. En circunstancias normales no existen límites a este crédito, aparte del requisito de presentar activos de garantía suficientes. El tipo de interés de la facilidad marginal de crédito representa normalmente un límite superior para el tipo de interés del mercado a un día.
- Las entidades pueden utilizar la facilidad de depósito para realizar depósitos a un día con los BCN. En circunstancias normales, no hay límites a estos depósitos. El tipo de interés de la facilidad marginal de depósito constituye normalmente un límite inferior para el tipo de interés del mercado a un día.
- Reservas mínimas. Es un coeficiente que el Eurosistema aplica a las entidades de crédito de la zona del euro y tiene como objetivos primordiales estabilizar los tipos de interés del mercado monetario y crear o aumentar el déficit estructural de liquidez. El nivel del coeficiente es el 2% de una base de pasivos computables a partir de los saldos a fin de mes, que incluye los depósitos a plazo no superior a dos años y los valores de renta fija y participaciones con vencimiento no superior a dos años, con la excepción de los pasivos interbancarios y los pasivos frente al Eurosistema. El período de mantenimiento es mensual con un desfase de veinticuatro días respecto a la base de cómputo. El coeficiente ha de cumplirse con la media de los datos diarios de activos de reserva mantenidos.
Operaciones de Política Monetaria del Eurosistema
| Operaciones de política monetaria | Tipos de operación | Vencimiento | Periodicidad | Procedimiento | |
|---|---|---|---|---|---|
| Inyección de liquidez | Absorción de liquidez | ||||
| Operaciones de mercado abierto | |||||
| Operaciones principales de financiación | Operaciones temporales | -- | Dos semanas (1) | Semanal | Subastas estándar |
| Operaciones de financiación a plazo más largo | Operaciones temporales | -- | Tres meses | Mensual | Subastas estándar |
| Operaciones de ajuste |
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Sin normalizar | No regular |
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| Compras simples | Ventas simples | -- | No regular | Procedimien. bilaterales | |
| Operaciones estructurales | Operaciones temporales | Emisión de certificados de deuda | Normalizado / sin normalizar | Regular / no regular | Subastas estándar |
| Compras simples | Ventas simples | -- | No regular | Procedimien. bilaterales | |
| Facilidades permanentes | |||||
| Facilidad marginal de crédito | Operaciones temporales | -- | Un día | Acceso a discreción de las entidades de contrapartida | |
| Facilidad de depósito | -- | Depósitos | Un día | Acceso a discreción de las entidades de contrapartida | |
Fuente: BCE.
(1) Ver nota de prensa del BCE de 23 de enero de 2003 sobre "Medidas para incrementar la eficiencia del marco operativo de la política monetaria" (56,5 KB).